来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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