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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来(lái)陈睿怎么了，b站陈睿事件，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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