美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议(yì一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米)院(yuàn)通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米xīng)市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大(dà)下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管(guǎn)理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的(de)可能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美(měi)国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回(huí)顾美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机历史，看(kàn)到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄(huáng)金与美债季(jì)度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的(de)财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖令君认为一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和(hé)工商业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除联(lián)储还(hái)会继(jì)续加息的(de)可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资(zī)本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美(měi)国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异(yì)军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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