调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调(diào)油(yóu)需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达(dá)期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际(jì)油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回(冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需求的(de)不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源(yuán)冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存(cún)去库(kù)力(lì)度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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