事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛trong>

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司