王剑，CFA

　　每次银(yín)行股跌至过度低(dī)估(gū)时，股息率相应提(tí)升，会吸引绝对(duì)收益资金买入，股(gǔ)价也逐步完成筑底。

　　近期，银行(xíng)股已上(shàng)涨半(bàn)年(nián)，又一次(cì)因绝对收(shōu)益资(zī)金追(zhuī)逐高股息而上(shàng)涨。

　　但事实上，银行业经营层(céng)面，也已(yǐ)经悄然发生一些向好的(de)变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果(guǒ)大家觉得银行股是这(zhè)几天才开始上涨，那(nà)么就大错特错了。事实(shí)是：

　　银行股自2022年10月(yuè)底见底之后，已经持续上涨了(le)足足半年时间了……

　　这段时间的银行股涨幅达到27％，其中部(bù)分银行股(gǔ)涨幅甚至达(dá)到(dào)50％以(yǐ)上，非(fēi)常可观(guān)。当(dāng)然，中间也(yě)不(bù)是一帆风(fēng)顺，2022年10月(yuè)银行(xíng)股快(kuài)速下跌(diē)后，迅速(sù)反(fǎn)弹。过完2023年春节(jié)后，却冲(chōng)高回落，调整(zhěng)了近两个月时间，跌(diē)幅不大(dà)，不到(dào)10％。然后于3月底(dǐ)开始上(shàng)涨，近期加速上涨。

　　这种事情并不是第一次发(fā)生。过去银(yín)行股的大行情(qíng)，都是在(zài)悄无(wú)声息中(zhōng)默默上涨的，因为银行(xíng)股(gǔ)平时关注度并不高。等到因(yīn)几根(gēn)大线性而吸(xī)引大家来关注时(shí)，已经涨幅不(bù)小了(le)。

　　上(shàng)一(yī)次类似的(de)事情是2014年(nián)。或许经(jīng)历(lì)过的人都能(néng)记得，2014年11月，因为一次比较意外的“双降”（降息、降准），金融股拔地而起(qǐ)。但在此(cǐ)之(zhī)前(qián)，银行(xíng)指(zhǐ)标大约在3月见底，然后不声(shēng)不响(xiǎng)地开始(shǐ)回升，到11月时，8个月左右(yòu)时间，涨幅22％。

　　其他几次银行股(gǔ)见底(dǐ)，也有类似(shì)的情况：没(méi)有明(míng)确利好，没有(yǒu)明(míng)确新闻，银行(xíng)股却自己(jǐ)慢慢(màn)从底部爬起来(lái)了。

　　是谁(shuí)先知先(xiān)觉？

　　为行情归因并不容易(yì)，因为很(hěn)难验证。如(rú)果确实没有实质性利好(hǎo)，那么(me)只能从资金(jīn)面去猜测：可能是估值便(biàn)宜(yí)到(dào)很多资金(jīn)愿意出手了。由(yóu)于银行盈利能力非常(cháng)稳(wěn)定，估值低往往意(yì)味着(zhe)股息(xī)率高(gāo)。因(yīn)为：

　　ROE稳(wěn)定，分红率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)，PB越低则股(gǔ)息率越高。

　　而(ér)若PB低至一定水平时，股息率就会非常诱(yòu)人。比(bǐ)如近年来，大行(xíng)的ROE在(zài)10％以上，分(fēn)红率30％左右，PB一度低至0.5倍(bèi)以下，那么计算出来的股(gǔ)息率高达6.6％，非常可观。

　　这就(jiù)好比一只(zhǐ)票息率(lǜ)6.6％的(de)可(kě)转债。如(rú)果盈(yíng)利能力保(bǎo)持，则(zé)后续每年收取(qǔ)6.6％的“利息”，如果股(gǔ)价上涨，还能(néng)享受(shòu)资本(běn)利(lì)得。当然(rán)，如果股价再(zài)跌，或盈利能力（ROE）、分红(hóng)率下降(jiàng)，则(zé)会遭受(shòu)损失。但由(yóu)于ROE已在底(dǐ)部，近期很难(nán)再降(jiàng)了(le)。因(yīn)此，这就非常(cháng)像一张(zhāng)可转(zhuǎn)债，其市(shì)价(jià)下跌时，会有个估(gū)值下(xià)限，即“债券(quàn)价(jià)值”。

　　于(yú)是，其投资价(jià)值就出(chū)来了(le)。如果这张“可转债”的票息(xī)率高到一定程度，显著高过一些资金的成(chéng)本，那么这些(xiē)资金自然(rán)愿意参与。

　　这(zhè)样，银(yín)行股就形成一个隐(yǐn)形(xíng)的(de)“估值底”，当估值低至一定水平时，股(gǔ)息率诱人，就会(huì)有人参与。

　　当然，这个估值底在某(mǒu)些(xiē)情况下(xià)会被打破(pò)，即(jí)因为一些负面因素的存在，导致(zhì)市场先生觉得银(yín)行股(gǔ)的估值或盈(yíng)利能力还将(jiāng)下行。

　　岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市rong>02

　　谁在(zài)买

　　谁(shuí)在卖

　　因此(cǐ)，银行股那种悄无声息的底部，可能(néng)并没有什么实(shí)质利好，就(jiù)是有些(xiē)看中股息率的资金默默(mò)买入，把底部给买出来了。

　　这(zhè)是些什么(me)样的资金呢？

　　首先可(kě)以(yǐ)排除(chú)的(de)就是以股票型公(gōng)募基金为代表的机构投资者(zhě)。因为他们的(de)考(kǎo)核要求是相对收益(yì)，因此(cǐ)在大多数时候，他们不会因为股息率诱人而买(mǎi)入(rù)，他们的(de)任务是(shì)战胜(shèng)自己基金的(de)基准(zhǔn)，或者战(zhàn)胜可比(bǐ)基金同仁。所以，即使股(gǔ)息率(lǜ)高，他们(men)也很(hěn)难(nán)做出(chū)赚取股息率的决策，这不(bù)是(shì)他们的考核(hé)目标。<岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市/p>

　　因此，银行股(gǔ)从底(dǐ)部开始悄悄上涨的这(zhè)段(duàn)时间(jiān)，公募(mù)基金(jīn)参与很(hěn)低(dī)，这次也不例外。

　　从数据(jù)上也可验证(zhèng)：从33家银行股2022年底基金持仓(cāng)比重来(lái)看，比重越低，期间（过去半年，后(hòu)同(tóng)）涨幅越(yuè)大，比重越高则涨(zhǎng)幅越(yuè)小。

　　除(chú)了公募基(jī)金(jīn)，其他类似考核的(de)机构投资者(zhě)也是(shì)类似。

　　从(cóng)数据上看(kàn)，我们确实看(kàn)到，2023年第(dì)一季(jì)度较(jiào)上年(nián)末，大部分A股(gǔ)银行股的(de)基金持仓比例是下降的，有(yǒu)些个股甚至(zhì)降幅不小。

　　（一季度基金持股比重降幅；单(dān)位：个(gè)百(bǎi)分点；来源：WIND）

　　回(huí)顾第(dì)一季度，银行(xíng)指数走了个过山车，先是上涨，然后(hòu)春(chūn)节后下跌(diē)（这(zhè)段(duàn)时间刚(gāng)好是人工智(zhì)能概念股大涨，因此机(jī)构投资者有可能是卖(mài)出银行等(děng)股票，换仓至计算机(jī)股票(piào)）。到了4月初，人工智能(néng)等(děng)板(bǎn)块行情回落后(hòu)，银行股重拾升势，且涨幅加速。春(chūn)节后的这段时间，银行(xíng)股(gǔ)刚好和人工(gōng)智能走(zǒu)出(chū)了一个(gè)完美的“对称(chēng)”走势。

　　而其他投(tóu)资者(zhě)，比如个人、外资、自营、保险、资管(guǎn)等，则可能是买入的。因为这些资金不(bù)考核相对(duì)收益，更多的是追求绝对收(shōu)益，因此有可(kě)能是高股息(xī)股票的青睐者(zhě)。

　　而(ér)决定他(tā)们买入(rù)的因素中，资金成本应(yīng)该是(shì)个重要(yào)因素。目前，我国近期市场利率(lǜ)较低、资金充沛，其他可替代的(de)投资机会较(jiào)少(shǎo)，因此股(gǔ)息(xī)率(lǜ)显得诱(yòu)人。同时(shí)，美国加息接近尾声(shēng)，他们的资金成(chéng)本也有望下行(xíng)，我国高股息股票(piào)也有吸(xī)引(yǐn)力。

　　然后我们通过数据来(lái)加(jiā)以验证。

　　从2023年一季(jì)度情况来看(kàn)，外资确实在买入大行，并且数(shù)量还不少。不(bù)过保(bǎo)险(xiǎn)资金却是(shì)有进有出，这一点有点与(yǔ)我们预期(qī)不符(fú)。基金主要在卖(mài)出。此外，还有(yǒu)些一(yī)般法人、其(qí)他投资者(zhě)在买(mǎi)入。

　　（一季度各(gè)类投资(zī)者(zhě)持股变(biàn)化数；单(dān)位：亿股；来源：WIND）

　　整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，结论大致成立(lì)，即：在银行股(gǔ)估值极低(dī)的时候，追求绝对收益的资金买入了高股(gǔ)息率(lǜ)的个股。

　　从散点(diǎn)图上也(yě)可以清晰看(kàn)到这一(yī)点：

　　因此，这(zhè)次行情(qíng)，和历(lì)史上很多次银行(xíng)底部启(qǐ)动(dòng)一样，很可(kě)能是(shì)青(qīng)睐高股息(xī)率的资(zī)金(jīn)，买入低估(gū)值、高股(gǔ)息率(lǜ)的银行股(gǔ)。而(ér)他们的口味与公募基金刚(gāng)好是(shì)相反的。

　　03

　　事情在(zài)悄悄

　　起变(biàn)化

　　以上分析，说明了过去半年的(de)银行股行情，是追求绝对收(shōu)益的资金，买入了高股(gǔ)息率(lǜ)的(de)银行(xíng)股(gǔ)。眼下(xià)，很(hěn)多银行股股息率依然较高，而资金面依然宽(kuān)松，那么这些高股息率股票对(duì)绝对收(shōu)益资金依然(rán)是(shì)有吸引(yǐn)力的。

　　那么在银行业的经营层(céng)面，有没有实质变化呢？

　　我们在(zài)3月曾经(jīng)提出，过去三年期间的一些特殊政策，已经出(chū)现调整的迹象，银行业(yè)将要进入(rù)新的均衡格局。比如，在普惠小微领域，过(guò)去几(jǐ)年(nián)大行承担了(le)一些监管要求，每年普惠小(xiǎo)微信贷的(de)增长非常(cháng)快，投放(fàng)利率很低，这对小微(wēi)金融市场格局造成了较(jiào)大影(yǐng)响，尤(yóu)其是对一(yī)些原来从事小微业务的中小银行造成压力。

　　【深度】大(dà)小行小(xiǎo)微(wēi)金融(róng)逐步达(dá)到新均(jūn)衡(héng)

　　而在4月27日，银(yín)保监会办公(gōng)厅(tīng)发布《关于2023年(nián)加力提升小微(wēi)企(qǐ)业金融(róng)服务质量的通知(zhī)》（银保监(jiān)办发〔2023〕42号），对工作要求有了一(yī)些调整。比如，不再(zài)提“两增”（指单(dān)户(hù)授(shòu)信总额(é)1000万元以下小(xiǎo)微企业(yè)贷款同比增(zēng)速不低于各项(xiàng)贷款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速，有贷款余额的户数不低于上年同期水(shuǐ)平）要(yào)求，不再刚性要求降低小微信(xìn)贷利(lì)率，而是要(yào)求“合理(lǐ)确定贷款利率”，不再提“应(yīng)延尽延”。

　　除(chú)了小(xiǎo)微金融领域，其他方面(miàn)的工作要求(qiú)也陆续从过去三年的(de)阶段性政策，慢慢回(huí)归(guī)至常(cháng)态化。

　　而银(yín)行业(yè)这几(jǐ)年由于净息差显著回落，盈利能力也渐渐(jiàn)接近合理(lǐ)利润底(dǐ)线(xiàn)。因为银行业(yè)需要留存一定的利润用于(yú)补(bǔ)充资本，进而支持下一期的信贷投放(fàng)，因此(cǐ)利(lì)润并不是越低越好，需要维持(chí)一个合理利润(rùn)。而目前盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)接近这一底线，所以政策(cè)也(yě)会相应调整了。

　　【随笔】什么是银行的合理(lǐ)利润和合理息(xī)差

　　可(kě)见，行业的一些情况已经悄悄发生变化了。

　　那(nà)么，有没有一种(zhǒng)可能：那些(xiē)买入高股息股票(piào)的投资者中，真有些先知先觉者，已经(jīng)嗅到了不一(yī)样(yàng)的味道？

　　本文为金融业(yè)研(yán)究方法探讨。本文不是证券研究报(bào)告，不构成任何投资建(jiàn)议(yì)，涉及(jí)个股也仅为举(jǔ)例或陈述事实之(zhī)用(yòng)，不代表我(wǒ)们对他们(men)的证券或产(chǎn)品的(de)推荐(jiàn)。具体投资建议请参考我们的研(yán)究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市