调油(yóu)逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一(yī)方(fāng)面由(yóu)于(yú)近(jìn)期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继(jì)续下(xià)行，对于化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现(xiàn)象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年(nián)极端的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一(yī)触(chù)即发，而经历(lì)酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围过去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年(nián)已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题(tí)是(shì)欧美(měi)经济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了(le)去(qù)年二季(jì)度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不(bù)确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流(liú)通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下(xià)北方低(dī)价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真正进(jìn)入(rù)美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如(rú)果(guǒ)5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力。

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