文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊trong>

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹