近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴(xīng)福电子公(gōng)布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过(guò)程中的(de)关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电子(zi)化学品业务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户(hù)为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师(shī)事务(wù)所合伙人对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购(gòu)权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委(wěi)麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息(xī)和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企(qǐ)业超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其(qí)他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上年(nián)同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在(zài)价(jià)格(gé)下跌(diē)过程中(zhōng)，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一(yī)则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不太一(yī)样，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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