近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的(de)标的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释了他(tā)们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可(kě)能匚字旁的字有哪些，区字旁的字是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原因之一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了(le)什么(me)？我(wǒ)们(men)学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量(liàng匚字旁的字有哪些，区字旁的字)的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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