事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.乔布斯为什么把苹果给库克6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的(de)服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显(x乔布斯为什么把苹果给库克iǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 乔布斯为什么把苹果给库克