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夷洲今是何地，夷洲是哪里申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行夷洲今是何地，夷洲是哪里strong>1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％（规(guī)定(dìng)上限为 1.55％），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨夷洲今是何地，夷洲是哪里 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。