来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初(chū商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别)耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别ong>