金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高>

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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