调(diào)油(yóu)逻(luó)辑提(tí)振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度(dù)之高也(yě)正(zhèng)是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的(de)步调(diào)明周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释显不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为(wèi)芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一(yī)方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的(de)预期(qī)再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库(kù)速(sù)率减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现(xiàn)象的(de)原因更多(duō)是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(q周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释ī)高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去(qù)年(nián)在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国(guó)高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺(quē)没(méi)有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来(lái)临(lín)后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空(kōng)间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融(róng)融达(dá)期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回(huí)落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要(yào)是(shì)由于俄乌冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大(dà)幅关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期(qī)待(dài)，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大(dà)概(gài)率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优(yōu)势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的(de)不确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美(měi)联储加息背(bèi)景(jǐng)下(xià)，成品油消费的(de)成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身(shēn)的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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