金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zh吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌èng)券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资(zī)金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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