事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低(dī)于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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