近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间(jiān)透露了(le)一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东(dōng)有可(kě)复(fù)活的对(duì)赌协(xié)议。且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸(suān)，电(diàn)子(zi)级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客户(hù)外(wài)，还(hái)销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的(de)集成电(diàn)路(lù)用湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入(rù)占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还(hái)有多(duō)少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司(sī)兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基(jī)金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册(cè)的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投(tóu)后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能(néng)源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成(chéng)本(běn)的比(bǐ)重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字报告期(qī)内液(yè)体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度(dù)的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均(jūn)出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长性产品市(shì)场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统(tǒng)计口(kǒu)径不(bù)太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太(tài)好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法(fǎ)局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福(fú)电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示的(de)决(jué)定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成短线交易(yì)。

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