公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人(rén)士看来，目前(qián)基(jī)金结算模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现(xià齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式n)也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在(zài)积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注(zhù)的(de)托管(guǎn)资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式(shì)创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现(xiàn)出(chū)了(le)？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的(de)方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外(wài)资金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的(de)交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期(qī)利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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