调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加(jiā)息(xī)预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别是与之(zhī)相关性相对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需(xū)求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的(de)时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是(shì)始于(yú)路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预(yù)期今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油料的短2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅(fú)波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去(qù)年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也(yě)在3月中(zhōng)旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻(luó)辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒(chǎo)作(z2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022uò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧(ōu)美(měi)地区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调(diào)油行情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季(jì)出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和(hé)经济(jì)可能衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产和下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯(běn)胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上(shàng)的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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