金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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