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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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