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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环广西属于南方还是北方比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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