私募(mù)基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了(le)私募登记备案(àn)标准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初(chū)始实(shí)缴募集(jí)资金规(guī)模know过去分词是什么写，know过去分词是什么词不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进(jìn)入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增(zēng)加了(le)存续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得超know过去分词是什么写，know过去分词是什么词过(guò)该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通过设置(zhì)复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求(qiú)。私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构(gòu)发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他(tā)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募(mù)证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资(zī)基(jī)金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测(cè)试、建立(lì)风险准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制(zhì)的(de)私募基金管理人在(zài)最近一(yī)年(nián)度末合计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持(chí)续(xù)建立健全(quán)流动性风险监测(cè)、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结(jié)合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的(de)合(hé)规(guī)性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得(dé)为金融(róng)机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资(zī)范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准看know过去分词是什么写，know过去分词是什么词(kàn)齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水(shuǐ)平落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金(jīn)针对(duì)不同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规模等(děng)触(chù)及(jí)底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续(xù)期限的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要(yào)求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的(de)基金存续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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