原本被视为极(jí)其(qí)艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约而同(tóng)都在(zài)进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持(chí)结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑外科鼻祖是谁？德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司(sī)总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都(dōu)在(zài)两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)外科鼻祖是谁？库存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的(de)前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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