金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎ狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别o)向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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