近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也(yě)获得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷(lín)酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食(shí)品级(j世界上性功能最强的国家是哪个国家í)磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户(hù)外(wài)，还销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期(qī)”）的(de)营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个(gè)看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务(wù)所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但(dàn)由于其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地(dì)反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入占比持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议(yì)已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内没(méi)有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增(zēng)资(zī)时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购(gòu)主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经常性关联(lián)采购金额(é)（不含(hán)建筑(zhù)工程服世界上性功能最强的国家是哪个国家(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及(jí)其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求(qiú)总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子(zi)无(wú)证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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