金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本(běn)面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板块的配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。

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