公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模(mó)式和(hé)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融机(jī)构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三方需(xū)每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存在(zài)托管账户(hù)，无(wú)需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个(gè)环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券(quàn)结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结(jié)模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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