私(sī)募基金运作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(反函数的性质是什么意思，反函数得性质tóu)资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.反函数的性质是什么意思，反函数得性质6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚(jiān)持反函数的性质是什么意思，反函数得性质规范发展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是(shì)，基金合(hé)同中(zhōng)应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资产组合(hé)的(de)方(fāng)式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券(quàn)、公开募(mù)集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂(zá)架构、多(duō)层(céng)嵌套等(děng)方式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)以外的其他私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基(jī)金(jīn)应当以风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不(bù)得(dé)将衍生品交易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提(tí)供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私募证券(quàn)投资基金信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际(jì)控(kòng)制人控(kòng)制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和(hé)自身(shēn)管理能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他(tā)私募(mù)基(jī)金(jīn)提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日(rì)报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿的(de)水(shuǐ)平(píng)落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表(biǎo)现及管理(lǐ)人(rén)的(de)整体运营和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的(de)套利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存量基金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投(tóu)资(zī)范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募(mù)集(jí)规模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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