金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐(zh坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法ú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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