金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(d蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗uì)“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回(huí)到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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