金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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