私募基金(jīn)运作即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的(de)《私(sī)募证券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重(zhòng)点问(wèn)题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节(jié)提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集(jí)及存续规(guī)模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议(yì)的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的(de)私募生(shēng)存(cún)难度越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合(hé)的方式进(jìn)行投(tóu)资。单(dān)只(zhǐ)私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置(zhì)复(fù)杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资(zī)基(jī)金投资于(yú)其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要(yào)求(qiú)上，明确(què)私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持(chí)续更新流(liú)动性风险应(yīng)急(jí)预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)，金(jīn)融机构(gòu)资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的(de)水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回(huí)到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及管理人的整体运营和(hé)服务(wù)水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套(tào)利空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模(mó)当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍等(děng)触(chù)及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期(qī)限的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的(de)基金存续(xù)期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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