金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

<家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好img style="BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年(nián)化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告中表示，经济(jì家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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