4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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