金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。km是公里吗，1km等于多少公里

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的(de)规(guī)模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(ckm是公里吗，1km等于多少公里ǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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