公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于(yú)基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也(yě)简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式下(xià)资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系(xì)统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司(sī)中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约(yuē)说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化(huà)。

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