来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xi古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口āo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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