金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转学生党如何自W，如何自我安抚(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点学生党如何自W，如何自我安抚。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng学生党如何自W，如何自我安抚)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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