公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内人荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(z荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人hèng)在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计(jì)算荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人缴纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一(yī)模式(shì)可(kě)以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管(guǎn)行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金(jīn)结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券(quàn)结(jié)模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与(yǔ)市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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