5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万(蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科(kē)蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在(zài)对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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