文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

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　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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