金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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