4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两)率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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