金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)50g是几两 50g是一两吗看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支(50g是几两 50g是一两吗zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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