来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济(jì)工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质(zhì)量(liàng)发(fā)展要(yào)求，也没(méi)增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的(de)数据(jù)看，确实好于(yú)去年四季度时(shí)的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的(de)，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一季(jì)度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存在，我们(men)认(rèn)为政策(cè)短期不会(huì)转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这(zhè)也(yě)意(yì)味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的方式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推(tuī)动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的(de)力量(liàng)去推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主要还是以提(tí)振信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相关表述是“加(jiā)强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化(huà)旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然(rán)修(xiū)复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区(qū)和(hé)自(zì)由贸易港对接国际(jì)高(gāo)标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，人工智(zhì)能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和(hé)去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制。

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