文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩zhī)持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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