近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商(sh整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚āng)等(děng)其(qí)他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计(jì)差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能(néng)力的(de)各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)福电(diàn)子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未(wèi)来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎(yì)怎(zěn)么样的(de)剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通黄(huáng)磷关(guān)联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子(zi)整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚化(huà)学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的(de)行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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