金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶(俄罗斯乌克兰什么时候结束战争jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(俄罗斯乌克兰什么时候结束战争fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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